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海德鲁复产将至，成本下移风险增大

【铝道】挪威海德鲁旗下巴西Alunorte氧化铝厂产能削减事件始末

2018年2月27日，巴西联邦和国家检察官称Alunorte冶炼厂的一个铝土矿废弃物点有外泄现象，监管机构要求该公司将旗下位于巴西的Alunorte氧化铝冶炼厂产能削减一半，直至其遵守一项环境保护法令。

2018年3月19日，挪威海德鲁公司称，巴西当局已经发现了旗下Alunorte氧化铝精炼厂额外的泄漏点。

2018年3月27日，Alunorte精炼厂将在未来两周开始关闭一半的氧化铝产能，即320万吨。

2018年5月2日，巴西联邦官员表示，维持州法院2月份对海德鲁公司的判决结果 判定该公司在巴西Alunorte氧化铝冶炼厂削减产量。

2018年10月3日，Alunorte氧化铝精炼厂宣布，该工厂正准备全面停止运营。由于巴西政府禁止使用*先进的压滤机和新开发的铝土矿尾矿区(DRS2)，铝土矿尾矿1区(DRS1)即将达到其容量上限，因此公司做出了停止运营的决定。

2018年10月6日，海德鲁铝业公告，在10月5日巴西联邦环境机构IBAMA批准了海德鲁的Alunorte氧化铝精炼厂在处理铝土矿残留物时在DSR1使用压滤机的授权。在获得授权后，Alunorte将能够继续以50%的产能运行。

2019年3月26日，海德鲁执行副总裁表示，Alunorte工厂的工作是对全部七条生产我们将会得到更好的结果线进行维护保养，以确保可顺利提升产能，预计将在两个月的评估后恢复达到75%-80%的产能。

2019年5月17日，Alunorte氧化铝精炼厂表示，巴西如表8所示一家联邦法院解除对该公司的两项生产禁令之一，该厂全面恢复生产的可能性增加。

2019年5月20日，挪威海德鲁公司表示，已获得巴西联邦法院的许可，全面重启全球*大氧化铝厂产能。

海德鲁氧化铝复产事件影响

海外影响：根据IAI的数据，3月海外氧化铝产量为452.3万吨，消费量为434.5万吨。从供需平衡来看，海外氧化铝供应已经出现一定过剩，而考虑到阿联酋铝业于4月10日启动了200万吨的新产能，因此外海氧化铝供应在海德鲁复产前已经呈现出显著过剩的状态，对应澳大利亚FOB价格低位运行于350美元附近。而海德鲁的复产将于2个月内逐渐释放产能，因此在下半年海外电解铝产能增量有限的情况下，海外氧化铝价格将进一步承压。

国内影响：5月山西环保事件导致300万吨以上的氧化铝产能关停，4月底国内氧化铝供需大致平衡，因此山西氧化铝产会议电视能的关停使得国内氧化铝供应迅速这是液压类实验机不管如何也实现不了的转为短缺，从运行产能来看目前已经短缺450万吨左右。井口装置国内氧化铝价格在一个月内涨近400元/吨。山西环保事件持续时间预计为个月。我们认为海德鲁事件对国内的直接影响是，降低了本次山西环保事件的炒作空间，事件之前贸易商中不乏有将氧化铝价格看到3500元以上者，而事件之后预计氧化铝本轮很难突破3500元。

投资建议

综合来看，海德鲁恢复全部产能从长期角度而言加剧了海外氧化铝供应过剩的局面，从而令价格显著承压，导致国内进口窗口下移，进一步降低了下半年国内氧化铝价格运行中枢。不过由于海德鲁复产仍需2个月左右的时间，因此从实际节奏上来看短期不会对国内外供应直接形成冲击，但在山西环保事件的背景下，却对本轮国内氧化铝价格的上涨造成情绪上的抑制电脑锈花，价格很难突破3500元，预计价格高点为元。

对于电解铝基本面而言，短期由于铝锭快速去库叠加成本上涨，令铝价具有一定上涨辗环机动能。不过考虑到贸易摩擦的升级可能性在逐步提高，因此不建议在电解铝利润已经明显修复的前提下继续单边追多，建议以买近抛远的正套为主。

海德鲁的复产令电解铝成本上涨的持续性大打折扣，从长期角度来看成本端具有明显下移风险，再考虑到年内电解铝新不要梯形丝杠增+复产产能总计约有300万吨，供应的压力会逐渐增大。因此从中长期角度建议投资者结合新增产能、复产产能的投产进度以及行业利润情况进行逢高沽空的操作思路。